Ключевая ставка в России достигла зоны перелома, прогнозы ждут

Кривая функции ключевой ставки «уже склоняется в сторону разворота», заявил первый заместитель президента-председателя правления ВТБ Дмитрий Пьянов. При этом до конца июля топ-менеджер намерен воздержаться от публичных прогнозов по дальнейшей траектории ставки, уточнил он в комментарии РБК.

Перед июньским заседанием Банка России Пьянов предполагал, что регулятор сохранит ставку на уровне 21%. Глава ВТБ Андрей Костин, напротив, ожидал снижения до 20% и ради эксперимента поспорил с Пьяновым «на десять щелчков». После того как ЦБ действительно опустил показатель до 20%, Костин виртуально вручил выигрыши в Telegram-канале группы, а в кулуарах примирительно заметил, что «любой спор — это прежде всего поиск истины».

«Как и в спорте, поражение мотивирует к развитию лучше, чем победа. Мы с аналитиками разложили все факторы “за” и “против”, пропуская цифры через себя. В результате стало ясно, что в модели недоучтены несколько важных сигналов, а некоторые тенденции были интерпретированы слишком консервативно», — пояснил Пьянов, пообещав обновить собственные алгоритмы расчета.

Сейчас банкир берет паузу в прогнозировании не из-за самого спора, а чтобы разобраться в неучтенных драйверах снижения стоимости денег. «Минимум до следующего заседания будем осторожны: не от страха перед щелбанами, а в ожидании нового среднесрочного прогноза ЦБ по инфляции и по диапазону ключевой ставки», — подчеркнул он.

Следующее заседание Банка России назначено на 25 июля 2025 года. Рынок уже начал закладывать в котировки вероятность дальнейшего смягчения: доходности однодневных валютных свопов снизились на 30–40 б.п. с начала месяца, а доходность ОФЗ с погашением в 2026 году впервые за квартал опустилась ниже 19%.

По словам Пьянова, текущий уровень базовой ставки «близок к точке бифуркации»: любое неожиданное движение инфляции, курса рубля или глобальных ставок способно подтолкнуть регулятора как к более агрессивному снижению, так и к паузе. «Ставка больше не играет роль единственного якоря. На первый план выходит управление ожиданиями бизнеса и населения», — считает он.

Аналитики крупнейших инвестдомов разделились почти поровну: 48% прогнозируют снижение на 50 б.п. уже в июле, 44% ждут паузы, а 8% допускают уменьшение лишь осенью. Ключевое расхождение во взглядах связано с траекторией продовольственной инфляции и скоростью восстановления потребкредита, поясняет старший экономист FinPulse Екатерина Барышникова.

При этом рынок госдолга, похоже, уже «поверил» в коррекцию. «Обороты во вторичке выросли в полтора раза, кривые доходностей распрямляются, а спреды между долгими и короткими бумагами вновь стали походить на нормальные», — отмечает управляющий директор УК «Премьер» Николай Тимофеев. Он напоминает, что аналогичная динамика наблюдалась в конце 2023 года, когда ЦБ сделал первую паузу после цикла повышения.

Впрочем, Пьянов предостерегает от излишнего оптимизма: «Инфляционные ожидания все еще хрупкие. Если импорт вновь подорожает или сырьевые цены взлетят, регулятор может на время выйти из режима смягчения. Именно поэтому мы аккуратно корректируем модели и внимательно смотрим на данные по майско-июньскому индексу потребительских цен».