Госдума поддержала IPO госкорпорации «ДОМ.РФ"

В ноябре 2024 года Государственная дума приняла в первом чтении важный законопроект, касающийся проведения первичного публичного размещения акций (IPO) государственной корпорации «ДОМ.РФ». Впервые министр финансов Антон Силуанов предложил сделать эту организацию публичной в апреле текущего года. В ходе обсуждения в парламенте заместитель министра финансов Алексей Моисеев подчеркнул, что власти планируют на начальном этапе приватизировать от 1% до 5% акций корпорации, учитывая рыночный интерес. Моисеев уточнил, что государство сохранит контрольный пакет «ДОМ.РФ» (50% плюс одна акция). В рамках первого этапа IPO власти рассчитывают привлечь до 15 млрд рублей, принимая во внимание потенциал российского фондового рынка.

«Однако это не максимум. Если первый транш пройдет успешно, последующие шаги продолжатся. Мы надеемся на рост капитализации, что позволит продавать акции дороже», – заявил Моисеев.

Часть полученных средств планируется вернуть в Фонд национального благосостояния (в 2022 году правительство утвердило взнос в 50 млрд рублей или 36% акций), уточнил Моисеев. Остальные средства могут быть использованы на дальнейшее развитие корпорации и приоритетных направлений, таких как проектное финансирование жилья.

Правительство ожидает активное участие частных инвесторов в IPO, включая пользователей индивидуальных инвестиционных счетов и участников иных долгосрочных программ сбережения. Виталий Мутко, руководитель корпорации, ранее заявил, что размещение акций на бирже возможно уже во втором полугодии 2025 года. Нам интересно, стоит ли вам участвовать в IPO «ДОМ.РФ» — сами разбираемся с этим важным вопросом вместе с аналитиками.

Теперь немного о компании. «ДОМ.РФ» — это государственная корпорация, которая была создана в 1997 году с целью развития жилищной инфраструктуры в России. Изначально она называлась Агентством ипотечного жилищного кредитования (АИЖК), а в 2018 году преобразилась в современный «ДОМ.РФ».

Корпорация «ДОМ.РФ» отвечает за контроль исполнения государственных программ, направленных на улучшение жилищных условий для россиян. Она выполняет функции оператора таких ипотечных программ, как семейная, Дальневосточная и Арктическая, а также льготных программ для специалистов в сфере IT и других. Как оператор, «ДОМ.РФ» получает средства из федерального бюджета на финансирование этих инициатив и восполняет банкам разницу между льготной и рыночной ставками на жилье.

Помимо работы с ипотечными программами, «ДОМ.РФ» разрабатывает стандарты ипотечного кредитования. Она определяет правила, по которым банки могут продвигать свои жилищные продукты. Также корпорация разрабатывает требования, чтобы кредитные специалисты подробно разъясняли клиентам все риски при оформлении кредитов, объясняли способы получения более низких ставок и возможность выбора страховой компании, а не только партнера банка.

Кроме этого, «ДОМ.РФ» активно трудится в направлении разработки стандартов качества жилья. Это обязывает застройщиков не только строить жилые комплексы, но также обеспечивать их инфраструктурой, такой как детсады, школы в пешей доступности, спортивные и игровые площадки. Корпорация внимательно следит за соблюдением всех этих обязательств.

Третья важная задача, которую решает «ДОМ.РФ», — это проектное финансирование строительства жилья. Госкорпорация является одним из ведущих кредиторов строительных компаний и предоставляет им финансирование на льготных условиях.

Активы корпорации включают в себя ипотечные кредитные портфели, недвижимость на балансе, а также закрытый паевый инвестиционный фонд (ЗПИФ) «ДОМ.РФ». По итогам отчетного периода в первых девяти месяцах 2024 года стоимость активов группы достигла 5,1 трлн рублей, увеличившись на 26% с начала года. В то же время чистая прибыль выросла на 58% и составила 58,1 млрд рублей, а показатель рентабельности капитала увеличился до 22,3%.

Вопрос о том, насколько интересно инвесторам участие в IPO «ДОМ.РФ», заслуживает внимания. Делая выводы из указанных показателей и перспектив компании, можно составить представление о ее привлекательности для различных участников рынка.

При текущих процентных уровнях и оценках отрасли участие в IPO «ДОМ.РФ» на условиях, которые Минфин хотел бы получить, частным инвесторам может быть не слишком привлекательно, полагает директор клиентских коммуникаций «БКС Мир инвестиций» Андрей Петров. «Поэтому размещение плавно переносится на вторую половину следующего года, когда ожидается начало снижения ключевой ставки Центробанка», – поясняет он.

Финансовый консультант компании «ВЕЛЕС Капитал» Антон Пацер также считает, что основными участниками этого IPO станут корпоративные инвесторы, и именно они закроют большую часть заявок. Чтобы размещение акций «ДОМ.РФ» стало интересно частным инвесторам, необходимо соблюсти несколько условий, подчеркивает Пацер:

1. Привлекательная оценка и скидка к этой оценке на размещении. Банки сейчас торгуются по мультипликаторам около 0,8–1 Р/BV (сравнение стоимости акций с активами на акцию) и 4 Р/Е (соотношение рыночной цены к прибыли). Если капитал «ДОМ.РФ» на конец 2024 года достигнет примерно 380 миллиардов рублей (328 миллиардов рублей за 2023 год плюс прибыль 2024 года), то оценка по капиталу будет порядка 300 миллиардов. Необходимо также учесть скидку к средним значениям мультипликаторов для повышения инвестиционной привлекательности. Прибыль порядка 60 миллиардов рублей за 2024 год (показатель Р/Е будет равен 4 при данной оценке) предполагает, что интересная для инвесторов оценка компании составит 230–240 миллиардов рублей (по 0,6 Р/BV).

2. Ставки нормализуются ниже 16%, либо потеряют привлекательность альтернативные варианты: депозиты, РЕПО и облигации.

Ожидать роста доходов банковского сектора в 2025 году не следует: действуют последствия жесткой денежно-кредитной политики, увеличиваются риски по выданным кредитам – заемщикам труднее обслуживать долг. Снизятся темпы кредитования, вступит в силу антициклическая надбавка к капиталу, которая повысит устойчивость банков, но ограничит кредитные ресурсы.

По словам Петрова, сейчас финансовый сектор торгуется с мультипликатором P/B около 0,7 и дивидендной доходностью около 8%. Многие потенциально более привлекательные банки торгуются в диапазоне 0,65–0,75 P/B и имеют ROE выше 20%, отмечает он.

«Если принять во внимание недавние высказывания заместителя министра финансов о том, что объем IPO "ДОМ.РФ" может составить 15 миллиардов рублей, можно предположить, что размещение при капитале в 300–350 миллиардов пройдет с небольшим дисконтом к балансу на уровне 0,7–0,8 P/B», – уточняет Петров.

Сейчас доля спекулятивного капитала на рынке составляет 95%, сообщает руководитель отдела корпоративных финансов ФГ «Финам» Алексей Курасов. Если «ДОМ.РФ» предложит существенный дисконт на 20% или даже 30% к Совкомбанку, то может разместиться с хорошей переподпиской, полагает он.

«В данный момент инвестор приобретает доходность на первичном размещении "здесь и сейчас", более 50% инвесторов продают акции после размещения в первый месяц, поэтому все будет зависеть от дисконта для спекулянтов», – подчеркивает он.

Автор