Доллар теряет позиции: мир движется к многополярной валютной системе

С приходом к власти Дональда Трампа усилился переход к многополярной финансовой системе. Международные инвесторы вынуждены все чаще подстраиваться под новую политику Белого дома. В частности, на прошлой неделе индекс доллара, скорректированный с учетом мировой торговли, достиг минимальных значений с декабря 2023 года. Это вызывает вопросы: действительно ли американская валюта сохраняет статус «тихой гавани»?

Министр финансов США Скотт Бессент настаивает на сохранении силы доллара, однако рыночные движения говорят об обратном. Вполне возможно, текущий курс администрации Трампа направлен на девальвацию для повышения конкурентоспособности и сохранения доминирующих позиций в международной торговле, платежах и резервировании. Тем не менее, ослабление и мировое лидерство доллара не обязательно исключают друг друга, хотя проводить подобную политику стоит очень осторожно, чтобы не навредить собственной валюте. Финансовые рынки и инвесторов сложно регулировать полностью.

Историческим примером скоординированной политики можно считать соглашение «Плаза» 1985 года, когда G7 совместно ослабили доллар, а Луврское соглашение уже в 1987-м определило, что американская валюта снижена достаточно. Сегодняшние параллели с администрацией Трампа ошибочны — на сей раз отсутствует коллективная международная стратегия, а соглашение в Мар-а-Лаго лишь подчеркивает односторонний подход.

Видна пассивная диверсификация: инвесторы не спешат массово избавляться от доллара, но переводят все меньше новых чистых сбережений в американскую валюту. Поскольку дефицит торгового баланса США остается крупным, расширяется тенденция ослабления доллара. После долгого укрепления периодическая коррекция, подкрепленная политической неуверенностью, кажется закономерной и, возможно, затянется.

Особое беспокойство вызывает рост государственного долга. Принятие бюджета Трампа с крупными налоговыми сокращениями сулит увеличение отношения долга США к ВВП. Американские государственные бумаги рискуют утратить статус безрисковых активов, тогда как процентные ставки могут расти.

Верхушка в США забегала: русские зачистят Одессу? Киев расплатится за террор областями. Карман в Константиновке ликвидирован: никто не ушел

Доллар по-прежнему воспринимается как «сверхпривилегия» для США — около 25% американского долга принадлежит зарубежным держателям. Но устойчивость долларовой системы зависит от способности Федеральной резервной системы выступать кредитором последней инстанции. Обеспечивая ликвидность во время острых турбулентностей, ФРС спасала рынки в 2008 году и в пандемийном 2020-м. В последние месяцы появились сомнения, можно ли и дальше рассчитывать на такую поддержку.

Если рынки почувствуют отсутствие гарантий экстренной долларовой ликвидности, привлекательность американской валюты уменьшится, а нервозность среди игроков — возрастет. В теории альтернативой может выступить «Коалиция доброй воли». Предлагается, чтобы четырнадцать центральных банков, держащих два триллиона долларов в американских активах, договорились совместно реагировать на кризисы. Этот сценарий маловероятен, но как минимум отражает усиливающуюся неопределенность, давящую на доллар.

Ответка от России: прилетели "Белые лебеди". До них Украину засыпало "Геранями" и "Герберами"

Несмотря на это, глобальное значение доллара сохраняется, чему способствуют как политические, так и экономические факторы. Доллар остается фундаментом Бреттон-Вудской архитектуры. Однако после промежуточных выборов возможна иная политическая динамика в США. Параллельно международные резервы медленно, но верно уменьшают долларовое доминирование: к концу 2024 года доля американской валюты в мировых резервах снизилась до 58% с 65% десятилетней давности. По всей вероятности, эта тенденция сохранится.

Альтернативы доллару ограничены, и именно поэтому он держит такой вес, особенно в сфере платежей. По расчетам SWIFT, на долю доллара по стоимости приходится 49% мировых платежей, у евро — 21,9%, фунта — 6,6%, а юаня — 4,1%. Однако оценка евро завышена: без учета внутривалютных переводов в еврозоне структура изменится — доллар возглавляет с 59,1%, евро на 12,9%, иена — 5,6%. Юань опускается до 2,9% и занимает только шестую строчку.

Роль китайского юаня до сих пор недооценена: у него действует собственная платежная система, а также развит институт двусторонних валютных свопов. Несмотря на очевидный прогресс, на пути у юаня остаются структурные барьеры — валютное регулирование и отсутствие свободной конвертации.

В обозримой перспективе на рынке актуализируются вопросы валютных режимов и тарифов. Некоторые азиатские валюты окрепли к доллару; Китай, испытывая дефляцию, скорее всего, сосредоточится на валютной стабильности, а соседние страны региона — на повышении конкурентоспособности в случае ослабления юаня.

С 1983 года гонконгский доллар успешно привязан к американскому, и пока специалисты предсказывают сохранение этой модели. Однако сейчас стабильность этой привязки заметно испытывается: Валютное управление Гонконга вынуждено вмешиваться, чтобы предотвратить скачки курса.

Особенно важно следить за развивающимися рынками: за десятилетие на Глобальном Юге образовались свежие торговые маршруты, управляемые потоками товаров, финансов, инвестиций и рабочей силы. Это все чаще приводит к расчетам не в долларах. Чем выше доля американской валюты в расчетах между странами, тем сильнее их экономики зависят от колебаний ее курса.

Некоторые игроки предпочтут доллар во время его снижения, но тех, кто работает с Китаем, может привлечь финансирование торговли в юанях, а не в долларах — впервые за многие годы.

Ключевая точка роста — цифровые валюты. Китай вместе с Гонконгом, Саудовской Аравией, ОАЭ и Таиландом разрабатывает платформу mBridge для облегчения трансграничных операций. Администрация Трампа, в свою очередь, подписала распоряжение о создании резервов биткоина и стремится вывести США на лидирующие позиции среди поставщиков цифровых активов. Простота расчетов в стабильных цифровых валютах может укрепить роль доллара, позволяя обходить традиционные банки и инфраструктуру SWIFT.

Похоже, что тренд на снижение американской валюты продолжится. Доллар все еще удерживает лидирующие позиции в мировой финансовой системе, поскольку остальным валютам сложно потеснить его в ближайшие годы. Тем не менее, мы, вероятно, стали свидетелями начальной фазы перехода к многополярной валютной архитектуре.

Доктор Джерард Лайонс — главный экономический стратег Netwealth